水泥行业半年报透视：近七成企业营收下滑资源向头部集中

2022年上半年，国内水泥企业经营面临较大挑战疫情蔓延和房地产新开工面积不足导致国内水泥需求明显弱于去年同期同时，煤炭价格高企推高水泥制造成本，行业平均毛利率下降9.39%

日前，21世纪经济研究院结合25家a股水泥上市公司的中报发现，2022年上半年，行业内近七成企业营收下滑，平均变化率超过23%，归属净利润同比下滑的企业达到22家。

伴随着行业的快速下滑，很多企业的经营性现金流也面临着较大幅度的下滑，16家下滑企业的平均变化率为—109.90%与此同时，多数企业在低迷期收缩了业务规模，行业平均财务费用下降27.55%

但在行业整体业务规模萎缩的背景下，头部企业可能会发挥压舱石的作用，通过业务转型升级和行业并购，促进资源的集聚发展与前五年水平相比，总市值排名前五的企业营收增长136.40%，但只有少数非头部企业市值增长

近九成企业净利润下滑。

2022年上半年，国内水泥需求明显弱于往年同期，尤其是4，5月份需求未能像以往一样出现季节性上涨，表现为旺季不旺，企业库存大幅上升，全国水泥市场均价持续下跌。

Choice数据显示，2022年1月4日至6月29日期间，全国水泥价格指数下跌19.67%，华南跌幅大于华北，华东，中南，西南跌幅分别为24.67%，22.89%，15.14%，华北，东北，西北跌幅分别为10.18%，10.26%，10.26%数字水泥网数据显示，今年上半年，全国累计水泥产量9.77亿吨，同比下降15%，产量创2012年以来同期最低水平

按照申万水泥行业分类，2022年上半年，25家a股水泥企业中，有6家公司归属于净利润出现亏损西藏天路，海南瑞泽亏损分别达到1.42亿元，1.13亿元，深天地A，龙泉股份同比跌幅均超过1000%，16家公司虽未亏损，但归属于它们的净利润同比下降38.30%金元股份和塔牌集团分别同比下降87.88%和80.90%宁夏建材，金隅集团，冀东水泥分别下跌0.70%，3.99%，7.08%

如果按照扣非净利润指标统计，有22家公司扣非净利润同比下降，其中7家公司扣非净利润亏损，分别为金元0.14亿元，汉建和山0.40亿元，深天地A 0.62亿元，龙泉0.66亿元，福建水泥0.95亿元，海南瑞泽1.39亿元，西藏天路1.45亿元此外，2022年上半年营收同比下降的企业达到17家，深天地A，汉建和山，金元股份，三和管桩，海螺营收同比下降73.35%，65.78%，39.25%，36.20%，30.06%

影响水泥企业经营业绩的主要原因是疫情蔓延和下游房地产新开工面积不足2022年1—6月，全国房屋新开工面积同比增速下降34.4%虽然基建投资同比增速为7.1%，但难以扭转整体需求的下滑天风证券分析师包表示，水泥下游主要分为三部分:基建，地产，新农村建设从历史经验来看，水泥产量与房地产新开工面积的相关性更强

深证A报告显示，2022年一季度公司混凝土行业受疫情影响，建筑市场需求恢复缓慢二季度疫情反复，基建市场逐渐步入轨道可是，住房建设市场萎缩，总体需求下降特别是湖南株洲当地多家房企的雷爆，导致公司旗下两家预拌混凝土企业停工，订单未完成导致公司预拌混凝土产量大幅下降，回款严重受阻

与此同时，原材料价格正在推高水泥企业的生产成本商务部数据显示，2022年上半年，无烟煤周均价为1437.67元/吨，较2021年，2020年，2019年同期分别上涨50.65%，58.12%，60.80%塔牌集团表示，报告期内，公司水泥销量和价格均下跌，成本上升，经营效益较去年同期大幅下降公司生产成本主要受煤价影响，煤价高位运行，推高水泥制造成本

全行业压力操作

可是，仍然有一些企业在行业不景气的情况下实现了业绩的增长。

2022年上半年，8家公司收入增长宁波富达，宁夏建材，四方新材，宋庆建化，祁连山，四川马爽，冀东水泥，建峰集团分别实现营收15.13亿元，34.87亿元，7.36亿元，20.94亿元，39.51亿元，6.21亿元，168.45亿元，17.63亿元，同比均有增长

同时，宋庆建华，四川马爽，西部建设实现归属于净利润增长，分别为2.51亿元，5.22亿元，3.78亿元，同比增长64.47%，13.79%，4.01%扣非净利润方面，仅3家公司实现增长，宋庆建华实现2.41亿元，同比增长80.35%，四川马爽为5.1亿元，同比增长13.13%，宁夏建材置换上述净利润增加的西部建设，实现扣非净利润3.73亿元，同比增长2.58%

但对于扣非净利润增幅的企业来说，公司水泥业务承压仍是不争的事实。

目前，四川马爽水泥年生产能力超过200万吨，年产骨料生产线超过500万吨今年上半年，公司水泥收入3.5亿元，同比增长14.98%，总收入1.16亿元，同比增长33.60%，但增收不增利公司建材业务毛利1.18亿元，同比下降5.89%事实上，四川马爽的利润增长点是私募股权业务报告期内，公司实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍

2022年上半年，宁夏建材内部抵消后的水泥业务销量为510.33万吨/立方米，同比下降16.61%宁夏建材表示，公司加快智慧物流运输业务的对外推广业务收入的增加使得公司营业收入同比增长该业务毛利率较低，报告期内由于原煤采购价格同比上涨，公司利润指标同比下降

今年4月底，宁夏建材披露，公司拟吸收合并中国建筑信息，向天山股份出售公司水泥等相关业务子公司的控股权重组后，公司将不再进行水泥及水泥制品的生产和销售，公司将定位调整为企业级ICT生态服务平台

从以上情况来看，水泥业务的快速下滑是行业内所有企业的难题，各企业目前的现金流也构成了很大的考验2022年上半年，a股水泥企业中，16家企业经营性现金流净额下降，其中万年青，四方新材，龙泉股份，福建水泥，宁夏建材，塔牌集团6家企业经营性现金流为负，分别为—8200万元，—1.11亿元，—1.63亿元，—1.7亿元和—2.49亿元经营性现金流同比增长的企业中，西藏天路，海南瑞泽，三和管桩，西部建设仍为负，分别为—4400万元，—6500万元，—2.02亿元和—19.04亿元

目前，经营性现金流超过1亿元的企业有11家，经营性现金流超过10亿元的企业有天山股份，海螺股份，金隅集团，祁连山，华新水泥前三家企业金额分别为53.33亿元，44.68亿元，37.52亿元，同比变动幅度分别为—44.67%，—63.66%，—64.52%

将估值集中在头部

面对水泥板块的压力，行业内企业逐渐调整业务规模，估值继续向头部集中今年上半年，在经营性现金流整体下降的同时，水泥企业财务费用也整体下降

2022年上半年，财务费用同比增减的水泥企业分别有11家和14家，但行业平均水平同比下降27.55%其中，21家公司的财务费用低于1亿元四川马爽，宁夏建材，祁连山，上峰水泥，宁波达夫，塔牌集团，海螺的财务费用分别为负值，分别为—0.1亿元，—0.4亿元，—0.5亿元，—0.5亿元，—0.17亿元，—0.19亿元和—9.45亿元，变动幅度为—

—17.65%，—117.48%，—426.18%，8.59%，—73.31%。

另外4家财务费用超亿元的企业分别是金隅集团，天山股份，冀东水泥和华新水泥，均处于行业头部，财务费用分别为15.15亿元，22.43亿元，3.34亿元和1.65亿元行业压力下，头部企业有望提高资源汇聚能力

2022年上半年，水泥行业营收百亿的水泥企业有6家，分别是天山股份，海螺股份，金隅集团，冀东水泥，华新水泥和西建，营收分别为654.46亿元，562.76亿元，550.33亿元，168.45亿元，143.89亿元和118.35亿元。

近几年头部企业估值增速明显高于其他企业日前，总市值超过200亿元的企业为海螺，天山，华新水泥，冀东水泥和金隅集团，总市值分别为1589.07亿元，837.75亿元，298.49亿元，240.83亿元和239.21亿元与2017年同期水平相比，金隅集团跌幅为63.71%，冀东水泥跌幅为1.09%，海螺，天山，华新水泥涨幅分别为27.53%，639.61%，79.67%

与2017年同期相比，市值排在后17位的a股上市水泥公司仅有4家，分别为祁连山，常青股份，宋庆建化，宁夏建材，分别增至89.82亿元，79.58亿元，60.67亿元，59.87亿元，增幅分别为9.15%，62.18%，59.87亿元。

但值得注意的是，截至2022年6月底，ROIC排名前五的企业与其市值排名并不一致，分别是四川马爽，上峰水泥，四川金鼎，祁连山，宁夏建材，ROIC占比分别为8.50%，6.64%，6.19%，5.78%，5.29%上述企业也基本处于ROE前五名，分别是四川马爽，上峰水泥，四川金鼎，万年青，祁连山