浙商宏观点评8月金融数据：宽信用的核心在信贷需求

浙商证券首席经济学家李超/孙鸥

摘要

gt，gt，核心观点

2022年8月，信贷同比增加，M2增速继续上升，社会金融增速下降两人再次分道扬镳我们认为，8月份信贷同比增加主要是受政策导向影响，实体信贷需求并未大幅恢复尤其是在川渝高温限电的情况下，未来一段时间信贷需求恢复速度仍将较慢核心影响因素是房地产贷款暂停的趋势和制造业复苏的步伐M2持续的高增长率反映了财政存款向居民和企业存款的转移以及一定程度的资本积累受疫情和房地产风险事件影响，居民消费意愿和企业投资意愿持续低迷，储蓄意愿增强去年9月份以来，银行存款增速持续上升，贷款增速不断下降，银行加大了在资本市场的产品配置我们认为，目前银行还是愿意供给信贷的，尤其是在债市拥挤，资产配置收益率已经较弱的情况下银行增加企业中长期贷款和抵押贷款以提高盈利能力的意愿强烈因此，当前宽信贷的核心症结和未来走势主要取决于信贷需求预计未来信贷需求会略有修复，目前的数据偏差也会有所缓解

权益类市场方面，预计a股市场将呈现结构性特征，看好以机场，旅游酒店，餐饮，免税为代表的旅游消费链此外，新制造业稳增长链看好制造业强链补和新能源+固定收益方面，预计10年期国债利率在2.6%—2.8%之间波动

gt，gt，8月份信贷增加1.25万亿元，同比有所增加，结构有所改善。

8月人民币贷款增加1.25万亿，wind的共识和我们的预期分别是1.36万亿和1.5万亿8月份信贷同比增加约300亿元，增速回落0.1个百分点至10.9%8月份，信贷同比增加与降息和准财政努力有关此外，月末央行积极引导银行增加信贷投放，改善信贷结构，票据利率大幅上行前二十年银行的抢单局面明显缓解，与8月份资产负债表上票据的下降和企业中长期贷款的上升相呼应:8月份企业中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元，同比贡献最大，虽然减少121亿元，但同比少增1028亿元相应的，票据融资增加1591亿元，同比少增1222亿元中长期贷款增量分别占全部贷款增量的84%和59%，信贷结构也有所改善投资方面，我们认为大型基建项目仍是主要方向，尤其是8月份3000亿政策性银行基建投资基金投入运营，配套贷款将持续此外，制造业，绿色，科技等领域都是重要方向

我们也提示，8月份信贷同比增长主要是受政策导向影响，实体信贷需求并未大幅恢复尤其是在川渝高温限电的情况下，未来信贷需求恢复的速度仍将较慢核心影响因素是房地产贷款停贷趋势和制造业复苏步伐综合来看，考虑到去年三四季度经济基本面进入下行期，预计信贷同比会有所增加

8月份，居民中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元与上月相比，同比下降幅度有所减小，居民短期贷款增加1922亿元，同比多增426亿元，居民消费行为趋稳8月份非银贷款减少425亿元，基本符合季节性

gt，gt，8月份社会融资增加2.43万亿元，同比减少主要来自国债和企业债。

8月份社会融资规模增加2.43万亿元wind的一致预期和我们的预测值分别为2.04万亿元和2.25万亿元我们的预测更接近了8月份，社会福利比去年同期增加约5593亿元，增速回落0.2个百分点至10.5%

从结构上看，同比减少来自:国债增加3045亿元，同比减少6693亿元，企业债券增加1148亿元，同比少增3501亿元公司债仍受房地产风险事件影响，表现低迷，股票融资增加1251亿元，同比少增227亿元，人民币加外币贷款的社会贷款总额增加1.25万亿元，同比少增586亿元

同比增加项目包括:未贴现票据增加3485亿元，同比多增3358亿元月末经济弱复苏过程中票据贴现的大量减少，意味着表外票据规模明显改善，委托贷款和信托贷款分别增加1755亿元和减少472亿元，同比多增1578亿元和减少890亿元，均为正贡献委托贷款细则于2018年初发布，2018—2019年是委托贷款压力最大的时期2020年以来，数据趋于稳定，本月大幅上涨意味着市场进一步规范，2022年对融资类信托的监管仍将继续，其净融资规模仍将为负，总量将继续下降，但会少于去年这个趋势符合我们的预期

gt，gt，M2继续上行，反映了财政存款向居民和企业存款的转移，以及一定程度的资本积累。

8月末，M2增速继续上升0.2个百分点，达到12.2%，再创新高除了受益于稳定的信贷，核心是受财政收支节奏的影响:财政存款不计入M2今年以来，某些国有金融机构和专营机构上缴的利润增加了可用于融资的财力，以维持财政支出，而减税降费，留成和退税则拖累了财政收入两者共同作用导致今年财政存款向居民和企业存款的迁移高于往年今年1—8月，财政存款增加7352亿元，同比少增9779亿元，居民和企业存款分别增加10.82万亿和5.22万亿，同比多增4.4万亿和3.7万亿，8月财政存款减少4296亿元，居民和企业存款分别增加4948亿元和3943亿元同时，特定机构上缴的利润以及支持实体经济的津贴和退税对社会融合没有影响，这是今年M2增长率偏离社会融合的核心原因

但我们更想强调的是，宽信贷的症结在于信贷需求不足受疫情和房地产风险事件影响，居民消费意愿和企业投资意愿持续低迷，储蓄意愿增强，而居民贷款购房和企业贷款扩大资本支出意愿较弱自去年9月以来，银行存款增速持续上升，而贷款增速一直在下降到今年8月末，存款增速从去年8月份的8.3%低点，提高到11.3%，提高了3个百分点同期贷款增速从12.1%降至10.9%，下降1.2个百分点存款增加但信贷需求疲软，导致银行资产端的债券和股票配置大幅增加银行信贷资产负债表数据显示，2021年8月至2022年7月，银行债券投资增速从9%提高到17.9%，证券及投资增速从5.1%提高到13.2%观察贷款需求指数的下降更直观2022年第二季度，贷款需求指数较去年同期下降13.9个百分点制造业，基础设施业，批发和零售业，房地产业分别下降9，6.6，8.3和6.6个百分点小型，中型和大型企业贷款需求指数分别下降11.3，8.1和7.7个百分点小企业压力更大

所以我们认为，目前银行还是愿意供给信贷的，尤其是在债市拥挤，资产配置收益率已经较弱的情况下银行增加企业中长期贷款和抵押贷款以提高盈利能力的意愿强烈因此，当前宽信贷的核心症结和未来走势主要取决于信贷需求预计制造业投资和基建投资将继续平稳运行，仍将是核心的信贷投资在房地产领域，从保持按揭贷款稳定的角度来看，预计央行将继续下调5年期LPR，住宅按揭贷款刚需额度将是重要的广义信贷载体后续将继续密切关注高频房地产销售数据和信用债市场周净发行数据的走势综上所述，我们预计年内信贷需求将略有修复，目前的数据偏差也将有所缓解

8月末，M1增速较前值继续回落0.6个百分点，至6.1%，主要受房地产销售低迷和经济基本面疲软影响8月末，M0同比增速较前值继续上升0.4个百分点，至14.3%高数据也反映了经济趋势的结构性失衡较高的M0增长率与2020年疫情期间及随后几个月的数据表现相似一方面，疫情冲击四五线城市和中小实体，实体储蓄意愿降低，持币需求增加另一方面，农民工的回流也导致了现金持有量的增加，从而导致了较高的M0增长率

gt，gt，预计宽信贷基调仍将延续，短期流动性可能继续宽松。

我们认为，当前货币政策仍以稳增长，保就业为首要目标，保持稳健略宽松的政策基调，核心仍是拓宽信贷至于短期流动性，我们从维稳的角度认为短期内仍将保持宽松，但也暗示了央行目前更加关注物价，国际收支和金融稳定的问题如果房地产销售数据回暖，价格大幅上涨，国际收支面临失衡风险或资本市场杠杆情绪持续升温，将是观察央行收紧短期流动性的重要时机

大类资产表现方面，权益市场方面，我们预计a股市场将呈现结构性特征，仍然看好以机场，旅游酒店，餐饮，免税为代表的旅游消费链，即使常态化的核酸检测仍在继续此外，新制造业稳增长链看好制造业强链补和新能源+固定收益方面，市场预期基本面和广义信贷走势仍存在不确定性预计10年期国债收益率将在2.6%—2.8%之间波动

风险警告

疫情恶化超出预期，房地产领域的风险继续拖累信贷需求如果国际收支面临压力，金融稳定的重要性增加，将使货币政策的操作更加困难